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中证报头版:降准后资金面缘何变紧

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(原标题:CSI报告的首页:为何降准后资金面变得紧张)

中央银行降低了资产负债率,重新启动了中期贷款工具(MLF)和反向回购操作,释放了大量流动资金。但是,上周的资金明显收紧。短期基金利率达到了操作范围的上限,隔夜回购利率曾经与7天回购利率倒挂。有什么问题?原因可能是税收期的高峰期和季度末再次凸显了资金的动荡,但总的流动性仍得到保证,尤其是预计本季度末的财政支出将形成资金增量供应。预计资金将在10月上半月回升。

中央银行上周释放的流动性相当可观,短期和中长期的流动性净供应都为正。但是,货币市场的流动性不足,并且在前一周有所收紧。据市场参与者称,上周,大型银行和其他大型金融机构减少了供应。难以及时获得大量的资本需求。很难平整职位。降准后,资本方面的表现与最初的市场预期有很大差距。资本价格的趋势也反映了这一点,上周货币市场利率上升。以银行间市场的质押式回购利率为例,上周的短期回购利率明显较高。隔夜回购DR001和7天回购DR007等核心品种的加权平均利率分别上升40个基点和16个基点。在这一年中,DR001和DR007都上升到了操作范围的上限附近,并且DR001再次与DR007利率倒挂,表明短期流动性收紧。

为什么降准后资金面朝上?税收期的高峰期和本赛季末可能会导致市场资金的叠加干扰。

9月是传统财政支出大月,但月中财税清缴入库的扰动不容忽视。受中秋小长假影响,9月纳税申报截止日延后至18日,上周恰处于税期高峰时点。

9月还是季月,季末金融监管考核也是一项重要的季节性扰动项。出于应对考核等因素的考虑,大行出借资金意愿下降。而为应对潜在流动性波动风险,金融机构倾向于提升储备规模,增加了预防性流动性需求。如此带来的市场内部流动性供需变化容易引起流动性紧张。此外,季末易出现流动性分层,随着市场风险偏好小幅下降,这一现象在今年的季度末变得更加明显。“十一”长假在即,银行还需应对现金需求的上升。

如上种种,都增添了9月下半月流动性的不确定性。本周税期扰动将消退,季末监管考核的扰动可能变得更明显。不过,央行在降准之后重启公开市场操作,展现了维护流动性合理充裕的态度。上周央行净释放的资金规模可观,本周仍可能继续适量开展公开市场操作。此外,9月末财政支出力度有望加大,形成增加资金供给,流动性总量有保障,可确保资金面不出现全局性紧张情况。

进一步看,10月初,随着季末扰动消退,9月降准和季末财政支出带来的流动性总量上升,有望更充分地反映在货币市场资金松紧程度和资金价格走势上。不难预料,10月上半月资金面将比较宽松,资金价格有望明显回落。

值得一提的是,物价结构性上涨对政策利率下调的制约已在MLF利率下调预期多次落空上得到印证。考虑到后续几个月,CPI难以明显下降,政策利率下调难度较大。政策利率对货币市场及短期债券利率的束缚仍然存在,货币市场利率运行中枢难以持续下降,资金价格不易回到7月初低点。

总之,短期资金面偏紧并不意味着货币市场趋势发生变化,降准效应有望在10月上半月得到体现,但流动性不会超出“合理宽松”的范畴。